赛特新材：真空绝热板龙头环保趋严形势下增长确定

  本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、个股点评

  真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分构成，导热系数只有传统绝热材料的1/6甚至更低，还具有厚度薄、体积小、重量轻等优点。

  环保：生产和应用过程中不会产生ODS物质及HCFs类超级温室气体，并且可回收利用；

  EVOH膜（日本供应商提供）、尼龙膜、聚乙烯膜、聚酯镀铝膜、铝箔和复合胶水等，下游主要使用在在家电领域（冰箱、冷柜等）以及冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）等领域；

  韩国世永、三星电子、美的集团、惠而浦、海尔，前五名客户销售占比70.13%，别的客户包括LG、海信、博西家电、阿奇立克等

  海外：德国va-Q-tec、美国Nanopore、德国Porextherm、日立（自供）、三菱（自供）、松下（自供）；

  1、真空绝热板替代硬质聚氨酯硬质泡沫趋势：欧洲、北美、日韩等发达国家所生产和使用的冰箱、冷柜已经大量使用真空绝热板替代硬质聚氨酯硬质泡沫，而我国系目前最大冰箱生产国和出口国，真空绝热板的使用率还很低，主要是采用硬质聚氨酯硬质泡沫，其生产主要是采用氢氯氟烃类化合物（HCFCs）作为发泡剂。由于HCFCs会破坏臭氧层，其将逐渐被其他材料替代，我国逐渐形成氢氟烃（HFC）、烷烃（HC）和水等替代发泡技术。这些发达国家将从2019年开始在基线、家电企业自产真空板逐步淘汰，外购是趋势：原用自产真空绝热板的大型家电企业逐渐开始使用有着非常明显成本优势的外购产品，并有减缓自身投资真空绝热板的趋势；

  1、公司主要营业产品是真空绝热板，主要应用领域是冰箱、冰柜，传统的冰箱、冰柜隔热材料主要使用的是硬质聚氨酯硬质泡沫，这个材料对大气臭氧层有害，故而发达国家慢慢的开始逐步用真空绝热板来替代，真空绝热板除了环保之外，还具有更加好的绝热性能、更高的容积率（同样效果、体积更小），故而也会应用在高端冰箱、冰柜产品。由于上述特性，公司的产品主要使用在在国外市场、国内高端市场，具有一定的定制化属性，目前行业规模还不算大，但是出于环保需求，未来替换增长空间较大；

  2、真空绝热板的竞争对手主要是美国、德国和中国企业，日本的家电企业以自供为主，但是发现成本比外购还高，未来外部采购将是主要趋势；国内竞争对手以再升科技为主，红宝丽主要是传统的隔热材料，并无竞争；公司已进入到全球8大冰箱企业供应序列，行业地位值得肯定；

  3、公司过往三年增速分别高达83%、50%、30%，2020年一季度受疫情影响有小幅下滑，考虑到环保和日本家电企业外购两大趋势，预计公司未来几年仍将保持稳定的营收增速；

  2、前十大流通股东以自然人股东为主，毕竟公司下游应用行业并不性感，未获得市场主流资金认可；

  其他流动资产3.48；固定资产1.68，在建工程0.38，应该支付的账款0.77，长期借款0.1；股本0.8，资本公积4.51，未分利润2.2，净资产7.77，负债率17.47%利润表

  1、公司账面现金及打理财产的产品合计约4.7亿元，现金流充沛，有息负债很少，负债率不足18%，财务比较健康；

  2、公司2019年营收保持较快速地增长，净利润大幅度的提高，主要是受益费用控制良好并且毛利率有不俗的增长；

  3、公司净利润率、毛利率、净资产收益率均是在2018年开始爆发，应该与公司规模化生产有一定关系，边际成本递减带来的盈利能力提升，但是短期净利润率持续大涨缺乏逻辑支撑；

  公司一直专注于真空绝热板的研发、生产和销售，是国内较早开始真空绝热研发技术与产业化应用探索的企业之一，公司视人才为公司发展的生命线，在公司创始人汪坤明先生带领下，培育出一批高素质、创造新兴事物的能力强的研发人员，组成了覆盖真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及真空绝热板产品性能检验测试、生产线自动化提升等方面的全方位研发人才体系。

  公司与众多国内外知名冰箱冷柜家电制造企业建立起稳定的合作伙伴关系，这些有名的公司对重要材料供应商的认证极为严格，有必要进行较长时间的技术论证、供应商考评和应用测试。公司客户包括国外的客户如LG、三星、东芝家电、日立、惠而浦、博西家电、斐雪派克、阿奇立克等，国内的客户如海尔、美的、美菱、海信等知名品牌家电生产企业，客户资源优势显著，客户忠诚度较高。

  基于公司的核心技术优势，公司成为业内极少数具备集芯材生产、阻隔膜测试及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及产品性能检验测试能力于一体的企业，公司以真空绝热板生产的主要构件和主要生产环节的全面创新来推动真空绝热板性能的综合提升，具有完整产品生产链条优势。该优势大多数表现在两方面，一方面使公司具备了快速的市场反应能力和实现用户需求能力，在客户下达订单后，公司能快速组织生产，

  而无需依赖上游供应商采购芯材等核心部件而影响生产与交货周期，有利于保障客户稳定性。另一方面，通过产品全流程的控制，企业能实现全面控制产品质量，同时，可以优化各生产环节的工艺，逐步降低产品的生产所带来的成本，使公司产品拥有更高的性价比。

  公司使用的高分子材料薄膜EVOH膜仅向日本KURARAY CO., LTD进行采购，且其他替代品供应商分布在日本、以色列等海外国家。如果KURARAY CO., LTD出现生产经营异常、产品质量下降或产能紧张不足以满足公司需求等情形且公司无法快速采用其他替代材料来生产时，可能对公司生产经营造成较大不利影响。

  公司是国内绝热真空板龙头，主要定位海外市场和国内高端市场，过去几年实现了快速地增长，未来在环保日益趋严以及日本家电企业逐步开始抛弃自供模式，预计未来几年公司仍将保持合理的上涨的速度。虽然公司处在科创板，但是科创属性不强，增长也缺乏爆发性，故而也难有较高的估值水平。

  A~AAA代表基本面很优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人自己的观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。