金博股份：碳基复合材料龙头将受益于硅片扩产+技术迭代

  金博股份：国内领先的碳基复合材料产品供应商 公司主业聚焦于先进碳基复合材料及产品，基本的产品包括坩埚、导流 筒、保温筒、加热器等，均为光伏行业长晶炉热场系统的核心部件。其中 公司坩埚、导流筒全球市占率超 30%，保温筒、加热器随碳基复合材料渗 透率提升市占率还有较大增长空间。受益于下游光伏行业扩产， 2017-2019年，公司营收由 1.4亿元增长至 2.4亿元， CAGR 达 30.5%； 归母净利润从 0.29亿元增长至 0.78亿元， CAGR 达 64%。 2020H1，公司实现盈利收入 1.85亿元/+52.0%，归母净利润 0.74亿元/+57.3%。依托技术优势，公司毛利率 从始至终维持在 60%以上的较高水平。

  光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求 爆发 公司的基本的产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游 需求来自于新增产能推动、 存量部件替换及存量改造三重驱动。 伴随着光 伏硅片环节集中扩产， 大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气 度，将进一步增厚热场部件的市场空间。 我们预计 2020-2022年，热场四 大件的新增需求约 40亿元， 替换需求约 77亿元， 改造需求超 29亿， 总 需求约 146亿元，迎来需求爆发期。 此外 HJT 技术迭代也将催化热场改造 或新增需求提升，随着硅片需求由 PERC 的 P 型转向 HJT 的 N 型硅片， 为达到 HJT 用的 N 型硅片纯度要求，硅片厂商可选择更换纯度更高的热 场同时使用高纯度进口硅料，或者直接更换整套单晶炉设备。 无论采用哪 一种方案，都会产生对热场的改造或新增需求，热场部件供应商直接受益。

  核心技术领先，受益于碳基材料热场渗透率提升 光伏领域，公司已与隆基、中环等硅片龙头建立稳定合作伙伴关系， 近期 隆基、中环、晶澳、晶科等硅片有突出贡献的公司开启扩产潮，将同步提升对于热 场系统产品的需求，同时随着碳基材料热场渗透率提升，公司光伏热场产 品市占率还有逐步提升的空间。 半导体领域，目前碳基材料渗透率较低， 公司正积极布局， 已与神工半导体、有研半导体、宁夏银和等客户建立了 稳定合作伙伴关系，静待产品放量。

  盈利预测与投资评级： 我们预计公司 20-22年营业收入为 3.8/5.7/7.8亿 元，同比增长 57%/51%/38%，归母纯利润是 1.4/2.0/2.7亿元，同比增长 75%/49%/34%。当前股价对应动态 PE 分别为 67倍、 45倍、 34倍，相 较行业平均仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示： 大硅片渗透率提升没有到达预期、产品开拓没有到达预期、原材料价 格波动风险。

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