新巨丰301296估值分析和申购建议分享

  （一）公司主营业务为无菌包装的研发、生产与销售。无菌包装以原纸为基体，与 聚乙烯和铝箔等原材料经过多道生产工序后复合而成，供液体产品在无菌环境下 进行充填和封合。无菌包装作为液体包装产品中技术上的含金量较高的一种材料，可以 有效保存液体的营养成分，且因无需冷藏、保质期长、遮光、隔热、无菌、成本 低、便于运输等特点被大范围的应用于液态奶和非碳酸软饮料等食品的包装容器中。

  （二）公司的基本的产品为辊型无菌包装。无菌包装以原纸为基体，与聚乙烯和铝箔 等原材料经过多道生产工序后复合而成，供液体产品在无菌环境下进行充填和封 合。无菌包装作为液体包装产品中技术上的含金量较高的一种材料，可以有效保存液体 的营养成分，且因无需冷藏、保质期长、遮光、隔热、无菌、成本低、便于运输 等特点被大范围的应用于液态奶和非碳酸软饮料等食品的包装容器中。公司生产的无菌包装在下游食品、饮料生产商的生产场所用于灌装食品或饮 料。无菌包装根据下游客户送料灌装设备的样式不同，无菌包装分为辊型和胚型。公司现在存在基本的产品属于辊型无菌包装。根据无菌包装最终灌装的内部饮品的不同，公司的产品分为用于液态奶和非 碳酸软饮料两大类别。根据灌装成型后的产品外观的不同，公司的产品可分为―砖 包‖、―枕包‖和―钻石包‖：

  （一）无菌包装行业是一个相对来说比较稳定市场，目前属于市场成熟阶段，无菌包装品牌 生产商基本形成稳定的竞争格局，其目前无菌包装的功能性已能较好满足大 多食品品牌的需求，因此产品品牌、销售渠道和低成本是竞争核心要素。随着无菌包装产品持续不断的发展，其技术的更新迭代大多数表现为包型更新迭代。下游液态奶和非碳酸饮料终端消费者对外包装的美观程度要求慢慢的升高，以及消 费者的个性化需求凸显。为符合消费者需求的变化趋势，近几年无菌包装生产 商新推出―钻石包‖、―金属包‖等新包型。―钻石包‖因外观多棱角等新奇外观特点逐 渐使用在较为高端的液态奶产品中。―金属包‖是―砖包‖和―钻石包‖的升级包装，在两个基本包型中增加金属层，其外观有金属质感、光线感，能帮助客户的产品外 观更加引人注目。此外，不断对砖包等基础包型的外观进行改进，推出―苗条型‖ 砖包等产品，满足那群消费的人对外观的多元化需求。

  无菌包装的下业属于食品和饮料等消费品领域。下业景气程度与社 会消费品零售总额的关联度较高。随着中国经济的加快速度进行发展、城市化的进程不断 加快和居民的可支配收入稳步提高，近年来国内的消费品市场高速成长。中国消 费者，尤其是二三线城市消费者的购买力同以往相比有着突飞猛进的提升。中国 社会消费品零售总额从 2015 年的 30.09 万亿元人民币增加到 2021 年的 44.08 万亿元人民币，复合增长率为 6.57%。随着我们国家液态奶和非碳酸软饮料需求的增长，砖包、枕包和钻石包的需求量 均呈现慢慢增长的趋势。发行人无菌包装产品主要客户为常温奶及非碳酸饮料生 产商。在国内液态奶市场中，常温奶保持快速地增长，并且未来几年仍将保持该现 状。根据益普索的研究报告预测，2019 年至 2022 年液态常温奶的年均增速约 4%，仍保持比较高上涨的速度。预计到 2022 年，常温奶的市场规模将达到 853.7 万吨。因此，发行人下游客户对无菌包装的需求一直增长。砖包和钻石包需求量开始上涨的动因主要系中高端液态奶产品销量提升、无菌包装 在非碳酸软饮料领域应用的扩大和新产品研究开发，枕包需求量开始上涨的动因主要系逐步 替代原本用于乳品的普通塑料袋装，钻石包需求量开始上涨的动因则主要系高端液态酸 奶的销量提升和新产品研究开发。总体而言，枕包、钻石包需求量和上涨的速度均高于 砖包。无菌包装最大的优势为最大限度地减少食品在杀菌包装过程中营养成分和 原有风味的损失，延长了灌装的货架寿命，同时降低了包装费用。目前无菌包装 主要应用于乳品和非碳酸饮料中，随着无菌包装技术成熟及应用推广，无菌包装 逐渐在生物技术、药品、啤酒、调料品、化妆品、宠物食品、罐头类食品、食品 汤汁等不一样的行业领域中得到应用。

  （二）枕包、砖包和钻石包均主要客户重合度高，均为液态奶、非碳酸饮料企业。三类包型的主要竞争对手均包括利乐、SIG 集团、纷美包装等公司。由于枕包工艺加工难度和技术方面的要求高、但价格和定位相比来说较低，通常生产枕 包不易达到较高的毛利率，因此国内同行业公司的生产重心在加工难度偏小的砖 包领域，其枕包生产和销售较少，枕包市场的竞争程度低于砖包。故发行人处于 业务发展阶段，开始主要利用以枕包为主、砖包为辅切入核心液态奶客户，实施 进口替代。随着生产的基本工艺成熟和技术进步，公司枕包领域形成技术优势，枕包生 产瑕疵率低、毛利率较高，产品质量稳定且受到客户认可，客户对公司枕包的需 求逐渐增加。公司逐渐取代国外无菌包装厂商在主要客户枕包供应链的市场地 位。由于砖包市场占有率大且加工较为容易，钻石包生产的基本工艺与砖包相似，且未来 发展上涨的速度较快，国内多数无菌包装生产商主要生产砖包和钻石包。因此，砖 包产品竞争较为激烈。

  21 世纪以来，我国无菌包装行业取得了较大进步。中国本土无菌包装生产 商在材料、技术和生产的基本工艺等方面努力取得突破，在与国际巨头的竞争中拥有性 价比和本地化优势。随着竞争力的逐步的提升，中国本土无菌包装生产商的市场份 额逐渐提升，我国无菌包装行业开始出现有实力的无菌包装民族品牌。（1）利乐公司（2）SIG 集团（3）纷美包装。

  （一）客户依赖的风险 2019 年度、2020 年度和 2021 年度，公司来自前五名客户的销售收入占主 营业务收入的比重为 91.78%、89.16%和 89.95%，对伊利的销售收入占主营业 务收入的比重为 73.13%、70.77%和 70.29%，公司对其存在业务依赖，伊利作 为国内液态奶行业龙头本身不存在重大不确定性，发行人已与其建立 12 年的长 期稳定的合作关系，且 2017 年-2020 年，伊利液态奶市场占有率分别为 23.4%、 29.2%、32.7%和 33.0%，客户集中具有行业普遍性，发行人在客户稳定性与业 务持续性方面没有重大风险。但如果公司主要客户伊利由于极端自身原因或终端 消费市场出现极端重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降，公司经营业 绩可能受到一定影响。（二）关联交易占比较高的风险 2015 年，伊利通过增资持有新巨丰 20%的股权，后经其他股东增资稀释， 伊利持有新巨丰 18%的股份。2019 年 10 月，伊利将其持有的公司 10.26%的股 权转让给苏州厚齐，将其持有的公司 2.94%的股权转让给 BRF，2020 年 3 月相 关转让事项完成工商变更备案。截至本招股意向书签署日，伊利持有发行人股份 为 4.80%。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定，虽然伊利持有发 行人的股权比例低于 5%，但股权转让后 12 个月内仍视为关联方，与伊利发生 的交易仍视为关联交易。2019 年、2020 年和 2021 年，公司对伊利的销售额分 别为 68,020.46 万元、71,051.84 万元和 86,823.54 万元，占主要经营业务收入的比 重分别为 73.13%、70.77%和 70.29%。在可预见的未来公司与伊利的业务合作仍将持续存在，但与伊利的交易已不 再构成关联交易，若公司与伊利的业务合作出现重大不利变化，将会直接影响公 司的盈利能力和股东的利益。

  新巨丰科技包装股份有限公司是无菌包装民族代表企业之一，基本的产品分为用于液态奶和非碳酸软饮料两大类别，公司作为乳制品上游包装公司，严重依赖伊利这单一客户（关联交易），业绩增长完全要看下游伊利的脸色，但难有高增长，但是也算衣食无忧，短线亿左右估值，建议一般关注，发行估值比较高但是发行价有低价吸引力，上市时间如果情绪不好不排除破发风险（概率小），建议谨慎申购。

  温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多